陈家琳：世诚投资董事总经理兼基金经理。

曾任全球最大主动管理型QFII基金—海富通“扬子”基金的基金经理，该基金自2004年底至2007年9月在他管理的33个月，收益率超过550%，陈家琳因此名噪A股。

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陈家琳说，世诚投资也没什么特别的亮点，大家都笑了。

>>>> 世诚专注于股票多头

 大资管时代，二级市场上很多同行做产品类型的延伸，从股票多头到更加多元化的对冲、CTA等策略，标的也延伸PE/VC、新三板。而世诚一直比较单纯，没有过多的延伸，只做纯股票多头策略，为什么呢？世诚对于新产品新策略的延伸，认为至少要有两个条件：一是该品种是否大部分时间段内都能有赚钱机会，二是管理人自身对其有没有驾驭的能力，超越市场上大部分同行，才有意义。

>>>> 投资标的聚焦江浙沪

 做投资的时候，市场太大，充满诱惑，几十个行业主题概念，三千个股，如何聚焦是一个考验和挑战。陈家琳很直接，“认识自己的局限，公募和私募的差别体现在投研团队的规模，资管行业做股票管理投资是公平的，利用有限的人力资源，把最大的优势发挥，我们的目标是比市场好，比同行好。”

聚焦行业，不妄想做全市场覆盖。一是看重行业成长的持续性，能穿越未来几年的宏观起伏，抵御长期的波动；二是认清自己在哪些行业有相对优势，有把握能超越市场。两者的交集成为世诚选择的行业：医疗服务、智能制造、消费、文化传媒等等，再持续的对这些行业做跟踪调研和积累，所以旗下基金行业的分布集中，但权重有区别，也会根据市场调整。

聚焦地域。行业选择投资标的聚集在江浙沪，外延安徽、山东、北京等，这些地区占百分之八十以上，聚焦于熟悉的区域，挖地三尺，足够精挑细选。世诚偏向于价值投资，选择就近地区，对上市公司持续的调研跟踪，效率会比较高。通过频繁持续的跟踪，有效的降低风险，潜在的预期收益扩大化。

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 陈家琳说，世诚投资虽然没什么亮点，但有观点。

>>>> 牛市重启？“五个条件“尚未满足 

 世诚投资认为，如要打开向上的空间，需要满足以下全部或者至少是大部分的条件：

|  * 宏观经济见底企稳并重回有质量的增长。

|  *  企业盈利的持续改善（而不仅仅是少数政策扶持行业的盛宴）。

   * 改革再次深入人心。

|  *  需要看到场外资金批量入场。

|   * 人民币汇率需要保持中长期的稳定。

而基于世诚的观察和判断，上述五个条件尚未全部满足。

>>>> 债转股没那么美，股价已跑在业绩的前面

 世诚认为目前的反弹还有上行空间，但已经进入了下半程，这意味着风险收益比已不如上半场，耳熟能详的个股，已不是性价比最高的时候。

· 复苏之路阻且长，债转股没那么美

关于宏观经济，陈家琳再次强调其不是经济学家（这年头儿，经济学家是越来越多了，但要成为其中一员却是越来越难了），没有深厚的理论和逻辑基础。但多项细分数据、草根调研和直观感受告诉自己目前的复苏只是基于低基数的弱反弹，后续复苏之路仍将曲折漫长。没有理由对一时宏观数据的好转就欢欣鼓舞，而是要保持敏锐、深入判断形势向好的持续性。对于近期市场谈论较多的债转股，世诚并不十分看好。

一如在十八年前不看好彼时成立的、用于接收四大行不良资产的国有资产管理公司（AMC）。除了债转股背后蕴藏的道德风险之外，这个动作本身可能大幅延缓亟需的基于供给测结构性改革的过剩产能出清。

· 股价已跑在业绩的前面

企业盈利的改善亦似是而非。目前年报季节已进入冲刺阶段，而季报季也已拉开帷幕。从上市公司的预告看，超预期的案例有，但是不多。以成长著称的创业板是个很好的例子。创业板上市公司虽然在过去几年保持了远高于主板的利润增速，但显微镜显示以摊薄现有股东利益为代价的外延并购贡献了利润增量的一半以上。这意味着对于相当数量的上市公司，其净资产收益率并没有出现持续的、实质的改善。换言之，股价或者估值已经跑在了业绩的前面。看未来，不排除外延扩张的机会，但对于股东回报可能完全是两码事。

>>>> 未来两个“机会”一个“坑”

 · A股若有大机会，必须来自国企改革

世诚投资之前曾强调，A股市场如果有大机会的话必须来自于改革，特别是国企层面的改革。在过去的两年，不少投资人有个感受，上市公司层面的国企改革雷声大雨点小。目前世诚仍持有这样的观点，即如果国企改革演变成一场运动，比如像十年前的股权分置改革，则A股市场会有较大的上行空间。但是，目前种种迹象显示国企改革的进程及效果可能弱于预期，市场信心的恢复还需要一定时间。

· 流动性寄托于纳入MSCI引来的外资力量

对于流动性，不可否认反弹至今仍是以场内存量资金博弈为主，增量资金有限。举近期监管部门对于券商重新设定加杠杆的监管标准的例子。不少市场人士看好其背后隐含的监管指引，但其短期实质影响有限，因为眼下要解决的或许不是供给测问题，而是需求端的问题。而最近不断爆出的P2P平台兑付危机则反而阶段性降低了投资人的风险偏好。当然，流动性不是没有亮点，比如如果A股在本季度被确认纳入MSCI新型市场指数，那未来源自外资的增量资金仍是一股不容小觑的力量。另外，在其它部分大类资产比如房价已然高企的背景下，国内巨量理财产品下一步的出路值得重点观察跟踪。

· 未来六个月有一个坑

最后，关于汇率，世诚认为不排除出现阶段性的波动。世诚在一月份的报告里曾提到将人民币换成美元可能得不偿失。实际上，在今年一季度，美元指数重挫了4%有余，而相应地人民币相对于美元不管是离岸市场还是在岸市场都出现了小幅升值（去年上半年，人民银行错失了随着美元强势而顺势主动将人民币贬值的良机；这一次，央行算是抓住了机会，乘着美元弱势顺带完成了人民币对其它一篮子货币的贬值）。但是，看未来一段时间，情况或有变化。目前市场一致预期对于2016年度美联储加息已大幅下降；这在美元指数上也得到了充分的体现。而一旦鹰派占据上风，美元会很容易扭转之前的颓势，而彼时人民币会重新面临压力（相对于美元而言），并进而影响股市，这在未来六个月是大概率事件。

A股反弹已进入下半场，轻指数重个股，机会更多的属于交易高手，而非传统的价值投资者。综上，世诚投资判断A股反弹已进入下半场，任何脉冲式的连续行情（如果有的话）反而是阶段性获利了结的窗口。当然，这并不意味着市场机会寥寥。实际上，对于未来一段时间的A股市场，世诚的另一个判断是随着情绪的修复（对的，曾经那么熟悉的千股跌停，最近一次出现已经是快两个月前的事情了），轻指数重个股的主题投资又将阶段性地盛行。只是，陈家琳心里很清楚，那样的机会更多地属于交易高手，而非传统的价值投资者。

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世诚的第一只产品08年4月份成立，经历了八年，基本每年都能稳定在市场的前四分之一，保持长期业绩的稳定性是件非常不容易的事情。

在泛资管时代，世诚仍只专注于纯股票多头，似乎显得有些异类有些“窄”，但正是陈家琳团队对自己能力边界的坚守，筑成了世诚的安全边界。