停牌和企业治理仍是外资对A股最大顾虑

    笔者按：在撰写本文同时，QFII/RQFII迎来了新一轮改革，取消了相关资金汇出上限、本金锁定期等限制，对中国金融市场的进一步开放和A股国际化是重大利好。我们一向认为，A股纳入国际主流指数的步伐会加快并超越预期。

    自本月起，MSCI首次将A股纳入其新兴市场指数，标志着A股国际化的时代来临。然而，正如世诚投资所料，短期外资流入并没有国内同行预期的那么强劲。指数调整日当天（5月31日），陆股通北上资金的净买入约10亿美元，正好符合我们对被动资金量的估计。这或许是一个巧合。但有一点是肯定的，目前外资并没有因为指数纳入而大幅提高对A股的热情度。

    作为指数提供商，MSCI或FTSE等公司为全球投资者提供了一张重要的路线图。对被动投资而言，此图的每个景点都要到此一游。但对主动基金来说，方向盘还是在基金管理人手中，去哪儿还得他们自行决定。中国A股总算是进入了新兴市场投资的导游图，但在权重只有0.4%的情况下还不算是个重要景点，可能连“停车吃饭”的资格都不够，所以除非是对A股钟爱有加，大部分外资还是会绕道而行。

    就此，世诚投资想以本次纳入的最终股数变化引出外资对A股市场的顾虑之一。我们注意到，无论是5月中旬公布的拟纳入名单，还是5月底的最终纳入名单，国内媒体和研究机构公布的股票数量，大部分是错的。正确的数据是，拟纳入为233支（全为大盘股），而不是市场流传的234支。最终纳入的是226支，临门一脚又被踢走7支股票。

    原因除了停牌还是停牌。MSCI对股票停牌有较为“苛刻”的要求，比如在过去12个月里停牌的天数不能超过50个交易日等等。停牌能对纳入股数造成如此大的出入，A股市场独此一家，在全球实属罕见。这还是仅纳入大盘股的情况下。未来如果加入中盘股，股票停牌的几率或许会更高，对指数纳入的冲击将更大。

    在类似“MSCI指数纳入”的主题投资上，国内投资者通常会忽略细节。但这个细节对想要“提前布局”A股入摩的投资者却是核心。同时，这对广大A股上市公司也是一个教训。我们认为，在中小盘流动性下降，大量A股上市公司迫切希望投资者关注的情况下，能被纳入MSCI指数将是吸引增量资金特别是机构投资的一个关键。所以上市公司也要逐步熟悉国际游戏规则。

    我们不必抱怨指数公司在停牌问题上“钻牛角尖”，因为MSCI也是出于投资操作的考虑，毕竟停牌影响了股票的正常交易。另一方面，停牌时间过长也是企业治理薄弱的表现，因为无论停牌的原因是什么，上市公司应该考虑到股东特别是小股东的体验和感受，并要促进而不是阻碍价格发现的过程。企业治理（Corporate Governance）一直是外资特别是海外主动基金对A股投资的最大顾虑之一，MSCI对停牌股票的处理，也侧面反映了外资对上市公司治理的诉求。目前MSCI对指数成份股并没有明显的ESG（环境、社会责任和企业治理）要求，但在全球市场包括中国已经积累了一定的ESG研究。未来企业治理是否会成为MSCI筛选A股纳入的标准，有待观察。我们相信，A股的公司治理也终将成为整个市场包括国内投资者的关注点。

    世诚投资作为国内领先的私募基金管理人，自2007年创立就认识到上市公司治理的重要性，也是最早将公司治理融入基本面研究的投资管理人之一。我们在2015年正式设立了ESG投资政策，以便能系统性地将ESG投资理念应用于我们的投资流程。ESG投资在全球范围还是一个较新的概念，没有统一的定义和标准，而A股市场也在走向成熟过程中。这两个“新兴产物”的结合意味着未来的路会很长，但投资机会也会很多。

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