外资持A股比例稳步增长

世诚投资   2019-08-26 本文章61阅读

上海世诚投资管理有限公司

投资视野

短期因素改变不了长期趋势


在之前“外资是否在退潮”一文中,我们曾提出海外主动基金和游资(热钱)是今年外资进入A股市场的主要变量,其进出取决于外资对中国的投资观点,而非单纯的A股指数纳入。这在过去三个月得到验证。


今年5月是MSCI首次提高A股纳入比例(扩容),但随着中美贸易战恶化,市场急速下跌,外资呈现净流出。6月市场情绪由于贸易战暂缓得以恢复,外资重新流入。北上资金在6、7两月共净买入了546亿元人民币,基本抵消了5月的净卖出。步入8月,虽然MSCI将再次扩容,但由于贸易战再度升温、美股向下调整、人民币汇率破7等原因,北上资金再次流出。截至8月23日,本月北上资金净卖出约14亿,本年度净买入则降至1070亿(年化1645亿,远低于我们全年4000亿的估计)。


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当然8月还未结束,本月底MSCI将如期增加A股权重,9月下旬FTSE(富时)也会按计划提高A股纳入比例,11月底MSCI还有一次扩容,并将纳入中盘股。可见下半年指数相关事件不少,我们估计还有约600亿的被动资金(MSCI + FTSE)会进入A股市场。然而,单靠指数纳入是不够的,如果主动基金和游资继续撤退的话,外资增量有可能下降。但我们认为外资长期(未来3-5年)净流入A股市场的大趋势不变。


宏观基本面是当前外资进入A股市场的主要矛盾之一。长江证券的最新一份报告指出,外资巨头的“看多派”认为中美贸易战有机会缓和,中国经济支持政策可期,长期发展动能充足。而“谨慎派”认为贸易战前景不明,中国的逆周期政策有待验证。这也符合我们自己从海外投资者收集的反馈,即外资对中国喜忧参半,但对A股的关注度依然很高。世诚投资在欧洲的一合作方指出,其接触的诸多机构投资者至少一半在研究投资A股的可行性和详细方案。哪怕对A股没有兴趣的投资者,也认为到明年(也就是A股增至新兴市场3%权重后)他们将不得不研究相关对策。不是所有海外投资者都看好中国,但未来是否要投资A股将是一个重要的决定。


除宏观基本面外,估值也是影响外资进出的重要因素之一。随着市场集中抱团少数“高确定性”行业和个股,这些所谓核心资产的价格持续走强,估值也接近或突破历史高位,而基本面却无多大变化。在一个多月前,我们就提出了对核心资产高估值的忧虑(请见世诚投资2019年7月策略报告:留得一份清醒)。相信全球机构投资者对估值也同样敏感。这也许是为什么最近外资在净卖出食品饮料和家电等行业。


最后,无论短期变化如何,外资持A股比例在持续稳步上升。根据央行今年6月报告,二季度末外资持有的A股市值已突破1.6万亿人民币,与公募基金持有的1.9万亿市值相差无己。外资占A股总市值比例已从去年同期的2.5%上升至3%,占自由流通市值的比例8%,也已接近公募基金水平。年初至今外资最惨淡的5月,北上资金净卖出了536亿,也只有外资存量的3%。从某些个股的外资持股比例来看,过去也一段时间也相当稳定。这意味着A股市场还是有一些“雷打不动”的长期海外投资者,如主权基金、退休养老金和赠与基金等。这些长期资金的投资期限较长(3-5年甚至更长),风险容忍度较高,而且入市较早也累积了不少绝对收益,受短期因素扰动的影响较小。这些“超长期”投资者虽然还称不上A股市场的定海神针,但我们预计参与者数量将继续上升,资金量也会随着A股权重提高而越来越大。在某些板块如大金融、大消费和大健康等,外资已是不容忽视的力量。这些海外长期投资者是我们值得关注的对象,其成功经验也值得我们借鉴。