“危”、“机”并存

  2018-05-02 本文章102阅读

上海世诚投资2018年5月投资策略报告


    年初至今,全市场仍延续了去年的“二八”分化,即多达八成个股出现了不同幅度的下跌。只不过与去年显著不同的是,今年部分中小市值个股取得了相当的超额收益及绝对收益,而去年表现良好的部分龙头白马股则出现了一定的获利回吐。这个情形在最近年报及一季报披露季的高峰期显得尤为明显。造成如此格局,在世诚投资看来,基本面只是其中的一个原因,更主要的还是博弈层面的交易结构使然(所谓物极必反)。


    进入5月份,我们认为主板市场仍将接受挑战。两个重要的不确定性分别来自于短期的经济波动外部的贸易摩擦升级。宏观层面的波动来自于降杠杆及监管加强导致的资金面紧张,以及地方政府面临的结构性降杠杆引发的基建投资能力阶段性收缩(近期多家上市公司的财报里都有提及收入增速受到地方政府PPP项目延缓甚至取消的影响)。A股主板市场里面,与宏观或者说泛周期高度相关的行业和板块占据了绝对的比例,所以宏观的短期波动会引发风险偏好的下降,进而使股票估值承压。不过近期政治局会议提到重启内需(相较于过往更强调供给侧改革),所以我们判断需求侧特别是私人部门消费的持续表现将使宏观下行风险有限。


    贸易摩擦方面,美国贸易代表将于近日来华开启正式谈判。我们的基本判断是,前路多曲折。市场或许认为本次贸易摩擦是现任美国总统挑起的个体事件,但我们认为其实全球治理的维护者对于崛起中国家尤其是大国的压制政策是其长期“国家战略”,只不过随着中国近年国家实力的迅速提升而使得大国关系提前到了一个新的临界点。目前市场对于贸易战的影响多集中于行业层面,并未隐含过多对整体经济的担忧。但是需要提醒自己的是,正如我们在年初的年度策略报告中指出的,中美关系的起伏是接下来一段时间需要格外关注的风险点,包括对于宏观经济以及微观基本面的影响。目前没有人可以可以预测谈判结果,而我们可以做的是提前布局、相机而动。


    5月份还将面临白马股的“余震”。部分业绩不达预期的白马股在财报公布后大幅下挫。这种业绩不及预期现象虽然属于正常的概率分布,但还是加剧了白马股信仰的动摇,并且会短期降低机构投资人对白马股的风险偏好。所以,“余震”还将持续,只不过对于白马股整体的冲击在边际上会递减。好在A股即将正式纳入MSCI指数并带动外资持续流动,这将在一定程度上对冲上述白马股的潜在风险。


    目前市场存在两种极端观点。一头是对强国战略期望很高,情绪高涨,尽管与之对应的标的基本没有短期业绩可言。另一头,对价值白马股极度厌恶,避之不及,对于相关标的的业绩及估值非常的严苛。我们很同意一家卖方的观点,即去年的确定性在今年代表着不确定性,而目前看似不确定的,在政策方向上是确定的。由此我们判断上述这两种风格都会继续存在,并引发不同风格的轮动。这也是我们在上期月报中提到低风险偏好风格与高风险偏好风格会交替发展的重要原因。所以,结合机构目前持仓结构,总体而言,我们判断大盘在未来数月还是轮动+震荡的大格局,没有任何一种风格可以持续地表现。同时,如果没有额外的黑天鹅的话,我们倾向于认为主板市场经过前期调整之后在5月份很有可能迎来全年的一个相对低点区域。


    鉴于上述判断,世诚投资会遵循以下投资策略。首先,保持稳健的股票仓位以应对短期的动荡,同时不排除基于区间震荡的判断会主动逢低加仓性价比重具吸引力的个股。其次,更加从严把握个股的基本面变化趋势及市场情绪趋势,在组合内部积极动态调整,原则是向基本面更具确定性的品种迁徙。再则,从行业策略角度,择机降低泛周期行业的风险暴露,同时相应增加消费品及自主创新主题的头寸。最后,紧跟贸易谈判,积极把握前期已大幅杀跌而随着谈判进展有可能被纠错个股的交易机会。总的投资原则是“韬光养晦,有所作为”,以达到作为买方投资机构对于投资组合的“自主可控”。