我们在上个月的月报里提及接下来市场各风格的表现会收敛。事实上，我们还是低估了业绩作为主要矛盾对股价的驱动作用，而刚刚过去的十月份恰好是三季报密集披露期。事后看，十月份股价表现的最大催化剂正是季报及对未来的展望，而各公司之间在业绩上分化（包括与市场预期之间的差异）较大，导致市场各风格的表现没有如期收敛，其中业绩领先、基本面超预期的公司其股价表现更为出色。所幸，世诚旗下基金中长线布局的个股以包括治理结构及业绩在内的基本面为重要筛选标准，故基金在十月份的升幅甚至超过了那些表现最强劲的主流指数。

     同样在上一份月报里，针对利率中枢将逐级而下这一一致预期，您的基金经理着重提示了利率的风险：“利率水平有可能在相对高的位置维持更长的时间”。当然，十月份利率水平的急速抬升还是略超我们先前的谨慎判断。目前市场正在重新快速形成新的预期，但我们认为对利率的过度悲观（已有观点认为上调官方利率已提上议事日程）并不足取。话虽如此，我们对利率变动时刻保持警惕，包括如升破某个心理整数位之后对A股市场里高现金分红收益相关个股的潜在冲击。

     市场进入十一月份，也是进入了今年的收官阶段。虽然投资人特别是机构投资者还不至于完全无心恋战，但考虑到年初至今良好的投资回报，不排除前期已有巨幅超额收益的个股会面临一定的获利了结。同时，部分前期滞胀或者表现相对落后的品种会出现一定的补涨行情，而该类个股多集中于地产、建筑、券商等板块。但该等行业及个股要么面临行业政策不确定性，或者存有业绩、估值软肋，绝对收益在未来两个月或比较有限。

      看得更远一些，市场的一个疑虑显然是：不少龙头个股今年已涨幅巨大，估值已然扩大了不少，接下来这些个股是机会还是风险？世诚投资的标准答案是：2018年会是缩小版的2017，但不是简单的重演。四层意思：一是主流指数的波动还将保持在较低的水平（但较今年的超低水平应该略有抬升），二是以行业龙头为代表的核心品种仍将取得超额收益，但平均的绝对收益幅度较今年会大幅下降。三是龙头个股内部也将出现巨大变化；那些股价靠可持续成长驱动的个股将在明年继续录得可观升幅，而估值已透支的品种也将面临股价回调的压力。四是非核心品种只能作为配角出现阶段性的表现，难以担当大任。

    之所以作出上述判断，一个重要原因是，市场的结构变化主要是由边际增量资金决定的。展望未来数年，世诚的一个基本判断是，除非出现传统意义上的牛市，增量资金的大部分将来自于1）风险偏好有限、以追求绝对收益为主要目标的国内机构投资者，2）海外专业机构。上述投资人将主要聚焦于拥有良好流动性的核心品种。而前述判断的另一原因是，本质上A股市场还是一个充满博弈的市场。故非核心品种还是会出现阶段性的表现。

    基于上述判断，我们的投资策略短期内不会发生大的变化，即一是保持相对积极的股票仓位以获取市场的中长期收益，二是聚焦于世诚投资相对擅长并认同的领域，包括消费、金融服务、智能制造、科技软硬件等领域。我们始终相信，该等聚焦能换取最优的风险收益特征。