世诚投资2021年4月策略报告:重回基本面

世诚投资   2021-04-06 本文章108阅读


摘要:

  • 情绪主导的行情进入尾声。适逢财报季,市场将重回基本面;流动性、盈利前景和估值正在让市场尤其是龙头股重回上升通道。

  • 对于不确定性仍需保持警惕,包括疫情反复对经济复苏的扰动等。所以,投资策略上需要“攻守兼备”,保持均衡和灵活性。

  • 除了国内大循环带来的消费行业的机会,投资方向仍是出口链、需求侧管理、绿色经济、供应链自主可控等领域。碳中和将是可持续的主题。


A股市场以春节假期为分水岭走出了过山车行情。在最初的下跌阶段,美债收益率成了“背锅侠”——世诚投资也确实看到了A股对海外宏观因素的负相关。不过我们在上期月报就指出龙头股的下跌更多源自“内部矛盾”,即 估值透支 ——尽管基本面仍然非常强劲。三月份出乎意料的地方在于,当调整到一定程度后,情绪替代流动性、基本面、估值而成为了主要矛盾,并将市场带入了一个更大的负循环。
 
进入四月份,随着情绪的企稳,我们认为 市场将重回基本面——包括流动性、企业盈利、估值 。从这些角度,龙头股有望结束过去一个多月的深幅调整,重新进入上升通道。当然,“前路多曲折”,对应的投资策略也需“ 攻守兼备 ”。




宏观流动性无虞 ;因为前期没有“大放水”、后续也不会“急转弯”。我们也会密切关注本月政治局会议对于政策的定调。鉴于一季度GDP增速可能接近20%,而今年的主基调是化解和防范风险,任何政策方面的“提前量”都不会是很大的意外——不过可以排除的是类似于两年前政策定调对股市冲击的情形。
 
在政治局会议之前,我们将首先迎来高频金融数据。基于紧信用的总基调,3月份的同比增速相较2月份很有可能出现明显的下滑。不过我们不应做过多的解读。一则有基数效应(包括基期数据的高波动),二来也是主动调整,而背后的真实需求仍然十分旺盛。所以高频数据的边际变化并不意味着宏观经济或者总需求出现问题,任何由此带来的市场震荡反而是布局的好机会。
 
微观流动性出现了短暂的修整 。不管是“北上”资金还是场内融资余额,已经“裹足不前”有一段时间,且新发基金也因为赚钱效应的减弱而一改年初“开门红”的火爆局面。不过世诚投资相信这些都只是短期现象,机构和个人基于资产配置理念而持续地流入市场这一中长期趋势目前看来没有任何被打破的迹象。



 
企业盈利前景(包括盈利质量)是最让我们有信心的地方 。对于绝大多数世诚投资研究覆盖的行业和公司,我们的基本面信心都不弱于三个月前;在部分板块比如高端消费,前景甚至超过了年初时的预期。即将到来的季报季应该不会让投资人失望。
 
不过我们也注意到有部分龙头公司从可持续发展角度正在战略性地加大投入——这难免会对短期财务表现带来一定影响。由于市场往往对于短期的关注度远远胜过中长期,此类公司眼下有可能“不受待见”。不过世诚投资作为追求高质量成长的长期投资者会仔细分析这些战略性举措的长期价值,并基于长期价值作出投资决择,并不会过于短视。
 




估值层面,龙头股的估值还没有到那么诱人的地步——但是显然也不那么贵了。如果一定要等到泡沫的破裂再进场捡“便宜货”,或许不一定能如愿。决定龙头股估值的技术因素很多,比如单个基金/基金经理管理的规模、外资流入流出A股市场的程度和节奏。如果这些因素难以“回到从前”、仅仅凭无风险收益率(债券收益率)上升就得出龙头股估值要“均值回归”,难免有刻舟求剑之嫌。鉴于很多因素不可逆的变化, 世诚投资判龙头股的估值均值是逐级而上的,而目前这个趋势还在延续 。这意味着,考虑到估值的些许收缩,今天那些高质量龙头股的性价比更加突出——我们需要的只是时间。在我们看来,二级市场的“主战场”仍是那些龙头股,而非龙头股亦有阶段性表现。
 
当然,重回基本面、重回上升通道不会那么一帆风顺。前路的“磕磕绊绊”或来自于疫情反复对经济修复的扰动(欧洲)、通胀预期升温(美国)、对平台经济监管的加强(中国),以及国际关系的复杂多变(中美)。对此我们会保持保持高度警惕,并据此做好风险管理。
 
也因此,我们在投资上将采取“ 攻守兼备 ”的策略。一是在着眼长期的同时适度兼顾当下,在战术上保持一定的灵活性。二是不与市场情绪为伍,即市场情绪高涨时保留一份清醒、在一片悲观时留得一份乐观甚至是“贪婪”。三是在追求高质量成长的前提下做好投资组合内龙头成长股和低估值价值股的动态平衡。
 
在具体投资方向上,我们仍看好年度报告列明的 四大主题,即出口产业链、需求侧管理相关的制造业投资、绿色经济、平安中国之供应链自主可控 。好消息是,不少个股在调整之后已经留出了更大的上行空间。至于逐渐升温的碳中和主题,世诚投资认为其将成为一条投资主线贯穿整个“十四五”,也将为我们带来宝贵的投资机会。


2021年4月6日



公司申明:本报告由上海世诚投资管理有限公司撰写,报告中提供的信息尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资决策的依据。市场有风险,投资需谨慎。
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