“进入5月份，我们认为主板市场仍将接受挑战。两个重要的不确定性分别来自于短期的经济波动及外部的贸易摩擦升级。宏观层面的波动来自于降杠杆及监管加强导致的资金面紧张。”这是我们在上一期月报中的基本判断。上证综指及上证50指数也确实在5月末创下了今年的新低——若不是碰巧A股“入魔”是在5月份最后一个交易日且当天市场借题发挥强劲反弹，主板市场极有可能以年初以来的最低位结束5月份的交易。这弱势背后的主要矛盾，无外乎我们已经提及的降杠杆引发的流动性踩踏及贸易战之反复（抑或，按外交辞令，是不靠谱人士之“言而无信”）。

        展望6月份，眼下的市场弥漫着谨慎的气氛，各种偏空的言论喧嚣尘上，上证综指即将实质跌破关键整数位成为被普遍接受的流行观点。不过，您的基金经理可没有如此的悲观。这种比市场更加积极的看法并不仅仅来自上月初亲耳聆听“奥马哈先知”的那些长期乐观向上的故事，也不只是上月下旬在赤水河畔得到的对微观层面更坚实的信心，而是更多地基于对当下市场博弈格局边际变化的判断。

        是的，结构性降杠杆还会是未来一段时间的主旋律，而降杠杆与严监管之间的矛盾也不可能立马得到解决。但好在市场对此已有较为充分的反应，甚至从相关板块及个股表现看情绪已经接近恐慌级别。展望未来，这种对流动性担忧只可能在边际上递减。我们在最近一次与一家领先的公募基金交流的时候，对方提及公司内部已拟定负面清单，对高杠杆相关个股严加排查。而坊间传言目前固定收益市场对于相对低等级的信用品种已采取了“一刀切”的回避措施。如此“高规格”的“排雷”举措，说明我们可能正在接近情绪拐点。另外需要强调的是，我们对在金融领域“不发生系统性风险”的底线思维亦充满信心——这来自于上层强大的执行力。当然不可否认的是，对于个别品种，风险有效释放还在路上；这需要我们格外小心。

        贸易战也是当仁不让的市场焦点。相关精辟解读可参见我们上一期月报（“我们的基本判断是，前路多曲折”）。另外，我们推荐您阅读沃顿商学院院长近日就中美关系发表的一篇演讲，该文比较中肯地分析了当下摩擦的深层次历史文化背景。在本篇月报发布之时，中美双方贸易代表正在北京展开最新一轮的贸易磋商。我们能力有限，没法预判谈判结果。不过可以肯定的是，中美贸易关系（包括在可预见的将来极有可能延伸出来的中国与主要东北亚贸易伙伴的摩擦）将是持续和不稳定的。对于基金投资而言，我们要做的就是管理好不确定性，并做好长期的准备。

    “我们倾向于认为主板市场经过前期调整之后在5月份很有可能迎来全年的一个相对低点区域。”这是上期月报的观点。目前我们维持这样的判断，即今年全年的低点很有可能我们已经在5月末看到了；虽然对于短期的反弹空间我们还没有太多的指望，因为毕竟情绪的修复需要时间。另外，与观点同样重要的是，前期的分化和演进让我们观察到市场的有效性在进一步提升——从股市到债市，特别是对于风险的定价。这样的环境，显然更加有利于像我们世诚投资这样的既精于基本面又注重交易结构的基金管理人的发挥。  

        综合上述判断，如果全年低点已经“behind us”，短期的机会将来自以下几个方面：首先，以金融股为代表的泛周期股将收敛过去一段时间的负超额收益。市场流行的观点是银行将是本轮去杠杆、资产质量下降、资产价格回调的最终买单人；不过世诚投资认为这已绝大部分反映在今天的股价和估值里，未来反转的几率正在急剧上升。除此之外，高风险偏好板块如自主可控主题等在经过前期大幅回落之后也将迎来阶段性的修复机会。另外，基本面持续向好的部分细分领域仍有进一步重估（rerating）的空间。而在风险端，您的基金经理仍将对高估值的医药医疗股及大众消费股保持相当的谨慎（近期资金的大幅流入与相关板块本身基本面及估值相关性不大，而更多是避险情绪的体现，即所谓的“fly to quality”）。虽然我们也看好其中长期的持续成长空间，但对安全边际要求较高的、有更长投资周期的我们不会为短期的随波逐流买单。

         对了，6月份还是一年一度的高考季。祝您身边每一位辛苦了N年的考生能正常发挥、如愿进入他／她自己心怡的学校、顺利开启精彩人生的新篇章！