上海世诚投资管理有限公司 - 2018年12月策略报告

A股市场于11月份上半月随着民企座谈会的召开而进入短暂的风险偏好提升阶段，但下半月又被中美关系阴云所笼罩而有所回落（且成交量重回低位）。所幸，周末刚结束的中美两国元首近一年来的首度会面获得了双方的高度评价（虽然没有联合声明或者新闻发布会），为中美始自今年第二季度的贸易战摁下了暂停键。该等结果好于前期市场表现所对应的预期，十分有利于风险偏好再度提升。

本次会晤导致的最大变化是中国赢得了90天的窗口期，即赢得了进一步谈判的时间（时间是中国的武器）。该等进展及节奏大致与世诚投资先前的判断一致。我们在今年的多份投资月报里曾指出，中美贸易摩擦，作为一个“持久战”，最大可能是“打打、停停、谈谈”，周而复始。所以，我们也清醒地认识到，目前摁下的只是暂停键，而非停止键或者取消键，后续的大格局还要视谈判结果而定。同时，国内的主要矛盾，即经济及企业盈利下行压力加大的趋势没有变化；市场对深化改革的期待也没有变化。

基于上述的“变”和“不变”，我们综合判断市场将延续反弹。考虑到风险偏好提升背后的逻辑，接下来一段时间市场表现可以类比9月中下旬。彼时中美贸易摩擦也是引来一个短暂的休息期，而A股市场顺势反弹。只不过受外围市场的连累，反弹在国庆假期之后夭折。如果本次市场能继续顺着该逻辑演绎，则第一步的反弹空间有望接近10%（从11月底算起），以修复11月份的过度悲观。至于时间跨度，考虑到市场参与主体在现有环境下很难看得更远，我们猜测未来两个月或是较好的窗口期（春节之后，不排除市场重回谨慎）。

而在具体结构上，我们着重关注以下几个方向。首先是权重金融股;对金融板块的关注来源于以下两个方面的均值回归。一是我们判断市场总体还是呈现震荡格局，这意味着上月表现落后的金融板块有望同时迎来绝对收益和相对收益（不过，这个板块在二级市场的表现很有可能属于“后周期”）。二是A／H溢价指数已回到低位，而未来溢价率的回升离不开权重金融股的相对表现。

其次是前期受损于贸易战的行业及公司亦将迎来修复行情。不过考虑到市场有效性的逐步提升（即市场会用更短的时间来消化负面或正面冲击），基于该逻辑的交易策略对交易本身包括及时性和灵活性提出了更高的要求。

第三是围绕汇率的相对机会。G20会晤之后，世诚投资判断短期而言人民币汇率突发贬值的风险基本已排除，甚至有阶段性小幅升值的潜力。这是因为一来中国将大幅增加进口，继续大幅贬值从财务角度而言实无必要，二来美国国债利率水平如因为美联储加息节奏放缓而出现下行，则也是进一步释放了人民币贬值压力，三是在未来的谈判窗口期内中国保持人民币保持相对稳定或是最优选择。综上，受益于人民币稳定的行业比如航空将重回由（日趋改善的）基本面定价，或迎来估值修复。更加重要的是，相对稳定的汇率为外资持续流入创造了良好的外部环境，使国内机构投资者对外资流入的确信程度增加，由此海外投资人重仓持有的板块及个股会有明显超额收益。

最后，因为市场进入年底收官阶段，一年一度的机构“排位赛”又将渐入高潮（年底做净值的冲动及动力始终存在）。“与其开新仓，不如相机加（bao）仓（tuan）现有品种。”鉴于这样的流行观点及相应的行动，机构重仓股（与ETF权重股多有叠加）将体现出更大的向上弹性。