A股即将进入外资主动配置时代

世诚投资   2018-12-21 本文章169阅读

上海世诚投资管理有限公司 - 投资视野


2018年很快将过去了,虽然没有出现像08年的危机,但也绝不是平凡的一年。今年投资者看到更多的是风险,似乎没有什么值得乐观的地方。但就A股国际化和外资流入而言,2018年却发生了不少令人欣喜的变化。我们预计市场对外开放的步伐,以及外资增持A股的势头,将在2019年得以延续并加速。


2018年MSCI正式将A股纳入了其新兴市场指数,并宣布有可能在明年将权重从0.75%提高4倍至3%。同时,FTSE Russell也公布了将在明年纳入A股,初始权重为5.5%(分三步走)。目前约有3万亿美元的全球资产跟踪这两家公司的新兴市场指数,每1%的权重增加意味着300亿美元(2000多亿人民币)的潜在资金流入。


我们估计今年外资净买入A股约3000-4000亿人民币,但纯指数纳入带动的资金或许只有几百亿。道理很简单,A股目前只占MSCI新兴市场的0.75%,外资没有必要为此大动干戈。但明年就不一样了,MSCI和FTSE的权重都有可能升到3%,估计指数带动的增量有2000亿人民币。这是我们的基本假设,最差情况800亿,最乐观可能5000亿以上。变量在于外资对A股的投资观点(是否看好)。


外资在A股权重极低时的“不作为”,对应的是权重快速上升时的“觉醒”,以及主动投资的“危机感”。作为新兴市场基金经理,明年如果对A股还是零配置的话,是有可能面临相对收益风险的。所以我们认为,会有更多的海外主动投资基金更加认真地看待A股,并且做试探性的布局。所以,不夸张地讲,2019年A股将进入外资主动配置的时代。


那外资当前对A股市场的看法如何呢?世诚投资最近在香港、新加坡和美国多个城市做了路演,见了不少机构投资者,反应出乎意料的强烈。即使在市场下跌和贸易战风险上升时,外资似乎没有放弃对A股市场的关注(虽然很多投资者还没有开始布局)。我们觉得外资整体没有国内投资者那么悲观,主要原因有三个:

(1)外资的起点较低。不仅对A股接近零配置,而且对海外中国股票(占新兴市场约30%)也普遍低配。

(2)愈来愈多的外资认识到A股指数纳入的重要性,以及相对中国经济在全球GDP的比重,中国股票的投资比例过低 (underinvesting in China)。

(3)A股的估值趋于合理。


从实际操作来看,外资似乎也要比内资更加主动积极。如上所言,今年外资仍然有几千亿的净流入,明年力度可能更大。但为何市场还是如此疲软?一是外资相对市场的总体量还是较小,目前外资持A股市值仅2%左右。作为市场主力的内资仍在撤退。二是外资的选择性较强,偏向于投资大盘、蓝筹、消费、金融等,对中小盘和创业板可能心有余而力不足,或者面临技术限制。外资青睐大盘股而规避中小盘还有一个技术性原因,即MSCI目前纳入的A股仅限于大盘,这个限制短期还改变不了。


我们维持4万亿外资会进入A股市场的判断(“新4万亿”),其中约1万亿估计已经到位。如果我们预测准确,余下的3万亿将在未来的3-5年内陆续完成。这3万亿应该不是每年平均分布,而是会加速并有爆发性的成长。我们相信,随着指数纳入比例的上升,以及基本面改善和估值更具吸引力,在未来几年内必然会有单一年度逾万亿人民币的外资流入。