短期,国内应对政策值得期待

  2019-06-03 本文章90阅读

上海世诚投资管理有限公司

2019年6月投资策略报告


        世诚投资于劳动节小长假最后一天发出的五月份投资策略报告,用时不到24个小时即被证明判断失误。因为大洋彼岸强权政府再一次的出尔反尔,A股市场在五月份第一个交易日即迎来大幅下挫行情。我们在一个月前只预测对了市场风格的变化——“分化收敛”(上证50指数相对于创业板指数的领先幅度确实大幅收窄)。


        随着之前中美第十一轮谈判出现分歧,世诚投资彼时判断中美近期达成全面协议的可能性急剧下降,而之后双方冲突从贸易领域向科技等领域的延伸亦进一步验证了我们的上述判断。中国政府于昨日发布了关于中美经贸磋商的中方立场的白皮书。从该举措本身及白皮书内容看,中美双方的全面冲突在短期内不排除有进一步升级的可能。


        雪上加霜的是,近期个别中小银行的风险暴露很有可能使得前期稍有恢复的信用扩张短期受阻。从事件本身看,金融供给侧改革正在落到实处,既有“加法”又有“减法”。从长远来讲,该等改革具有重大积极意义;不过,短期镇痛难以避免。


        在此基本假设下,市场的风险偏好仍将延续五月份的态势,即继续被并不十分乐观的前景所压制。不过,这并不意味着市场在从四月份高点回调12%之后还将继续大幅下挫。我们并不那么悲观的展望主要来自于短期国内政策的推出及其对于外部不确定性的对冲。


        所谓“心无旁骛地做好自己的事情”,在世诚投资看来,短、中、长期皆有可为之处,而短期主要靠国内政策驱动。四月份市场从阶段性高点回落的主要原因正是在于对政策退出的担忧。不过世诚投资认为这种担心可能为时过早。如果外部不确定性依旧且国内经济形势仍有起伏,政策仍将持续发力。这包括更加宽松的货币政策(甚至不排除基准利率的及时调整)、更加积极的财政政策(减税降费还有进一步的空间)、以及颇有针对性的产业行业政策(比如上周推出的保险业所得税税基的调整)。另外,我们相信相关部门也将随时出台相应政策以应对前述信用扩张短期受阻的局面(实际上,就在昨天周日晚上,央行已出面就相关事件通过问答形式来安抚市场担心)。


        当然,我们也很清醒地认识到上述政策的一部分只是权宜之计,虽有短期托底之效用,中期效果或有限。所以中期而言,如何稳住并夯实内需成为题中之义。“十四亿人口的内需市场是全球稀缺资源”。政策调整得当的话,可以在相当程度上吸收受贸易冲突影响的外需。世诚投资判断后续将有进一步鼓励国内消费的政策和措施陆续出台,从而部分对冲外部风险。


        而更长期的,改革开放将是不变的主旋律。在目前宏观背景下,改革的提速亦值得期待。“深水区”的改革是中国社会经济发展的源动力。如果相关改革(比如资本市场关注度非常高的国资国企改革)能进一步落到实处,届时回头看,今日面临的挑战或许反而是一贴很好的催化剂。


        而至于市场本身,一如昨日证监会主席在接受记者采访时所特别指出的,A股市场如中国经济一样具有相当的韧性。这个特性,并结合1)资本市场战略地位的实质提升,2)纵向横向比较已具吸引力的估值水平,3)已然大幅降低的市场杠杆融资总额,4)科创板的即将推出,5)丰富的、一系列的工具箱,都指向一个事实:哪怕面临短期的波动,资本市场的持续健康发展仍非常值得期待。


        落实到具体的投资策略,在风险偏好仍处于相对低位之时,我们自然首先立足于防守,同时保持积极主动的动态调整策略。在股票仓位方面,短期难以见到大的起落;更多的时间精力将投入到行业策略及对公司基本面的把握。接下来一段时间,有两个方向值得深入发掘,一是基于业绩确定性及持续性的投资机会(在业绩不是大年的前提下,业绩的亮点将成为“稀缺资源”),另一个是基于事件驱动的交易机会(近期在部分细分科技板块的分化行情即是一个明显的例子)。当然,以世诚投资既有的投资理念和方法,前者是我们的重点布局领域,后者只是起到锦上添花的作用。与此同时,我们对于管控潜在风险(比如外资进一步流出之际对于权重股的短期冲击)也做好了充分准备。