2017年A股前瞻:稳中求进,国改护航

世诚投资   2017-01-03 本文章1455阅读

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经过2016年的缩量调整之后,尽管前路仍多有不确定性,世诚投资判断A股这艘巨轮将于新的一年在国改主题的护航下平稳前行。今年前三个季度,上证综合指数将窄幅整理,尽管结构性行情不乏精彩纷呈;进入4季度之后,该指数有望重拾升势,并于年底回到2016年年初的水平。这其中的分水岭就是将于10月下旬召开的党的“十九大”。

 

“十九大”是2017年的头等大事。围绕着这一重大事件,在社会、经济、金融乃至资本市场诸领域,“稳”字当头乃不二选择,即从意愿上讲,股市有“维稳”的需求。同时,在新的一年,防范金融风险也被摆放到了更加重要的位置,所以,防止股市的大起大落亦成为A股市场2017年的头等大事之一。

 

而从手段上讲,监管部门手上的两张王牌也可以为达成上述意愿保驾护航。一是“国家队”,二是新股发行。虽然“国家队”自身的策略仍有诸多未解之谜,但从历史经验看其对维护股市和投资者情绪的稳定功不可没,而在可遇见的将来其仍将在此方面发挥积极作用。至于新股发行节奏变化所起的作用亦有目共睹,不然也不会出现历史上新股发行曾经“九停九启”的局面。

 

所以,无论从主观意愿还是客观条件角度,我们都有理由相信以上证综指为代表的主流市场的主基调是平稳。

 

当然,您的基金经理也清醒地认识到A股市场向来以二元结构著称,即大中市值周期价值股与中小市值成长股在大部分时间段内表现迥异。2017年也不会是个例外。以创业板为例。虽然创业板指数已经从前年高点回落超过50%,但不少个股依然不具吸引力,而且正在发生的两个变化将趋势性地使成长股的估值继续回落。

 

一是新股发行仍将保持“紧节奏”(除非市场整体重回弱势),而中小市值股票的巨量发行对存量个股的估值中枢的冲击将是个量变引起质变的过程。另外,定增市场可能大幅收紧。众所周知,过去数年很多中小市值个股的成长性很大程度上依赖于定增>收购资产>购买成长性>支撑估值>定增这么一个循环。一旦这个循环因为定增收紧而被打破,则成长股的表观成长性将打大大的折扣,由此估值继续下移是大概率事件。当然,在此下行趋势钟,不排除出现阶段性的脉冲行情,但那时应该是利用改善的流动性改善来调整投资结构的好时机。


虽然主板指数可能波澜不兴,但其内部的结构性分化行情值得重视。这其中,世诚投资相信国资国企改革是贯穿2017年全年的最确定的主题投资机会。可以看到,无论是近期的政治局会议还是中央经济工作会议抑或中央深化改革领导小组会议,都史无前例地赋予了国资国企改革更加重要的地位。2017年被定义为国企改革见效年。尽管我们还没能完全说服自己国企改革在今年就能全面开花结果,但有一点是可以肯定的,即国企改革将在新年由点及面全面铺开,从央企到地方国企,从垄断行业到充分竞争行业。

 

国改主题近期在A股市场可谓风起云涌,其受投资人的关注度与三个月前相比可谓天上地下。我们将国企改革列为投资主要线索可不是一时心血来潮或者是赶时髦。熟悉世诚投资的常读者应该知道,我们在最近两期的世诚投资策略季报里都将国改主题列为最重要的投资故事。从目前机构投资者的配置方向及博弈角度看,我们认为国改主题在在新的一年还有很大的投资和交易机会。

 

确定性的另一面是不确定性。展望2017年,世诚投资眼中有三个主要的风险点,依对资本市场影响时点由近及远分别为通胀及利率的上行、金融风险的处置、国际环境。今年上半年,通胀上行是大概率事件,其驱动力包括前期货币超发的累积因素、PPI向CPI的传导、美元升值导致的输入型通胀压力。由此市场实际利率水平面临一定的上升压力,并对股市估值形成压制。

 

上个月结束的中央经济工作会议特别强调了要及时集中处置一批风险点。我们不认为该等风险点都与A股市场直接相关,但相关的溢出效应不得不防。比如,上个月由去杠杆引发的债券市场的剧烈调整也十分明显地冲击了股票市场。世诚虽不是固定收益市场专业投资者,但倾向于认为债市的去杠杆风暴仍属于现在进行时,对股市的影响需要密切跟踪观察。

 

在新的一年,中国也将面对更具挑战性的国际环境。美国当选总统即将入主白宫,其经济及外交政策的不确定性(更确切地说,其个人言行的“不按常理出牌”),对于中国能否及时作出应对策略提出了更大的挑战。不过,我们坚信中南海有信心、有实力来接受和应对该等挑战。

 

另外,您的基金经理认为有必要在此阐明对两个似是而非的“风险点”的观点。一是险资被加强监管后市场资金面难以为继,二是人民币进一步贬值对股市的冲击。首先,世诚投资举双手赞成加强对缺乏合规意识及道德底线的机构投资者的监管。其次,该等监管的结果是包括险资在内的机构投资者的资金会更集中地流向有基本面和估值支撑的优质个股。另外,险资目前的权益类资产配置比例仍处于历史中游水平,虽然接下来对于小部分“野蛮人”其万能险销售面临阶段性的萎缩,但全行业的可投资资产规模仍将取得预期中的稳定增长。这意味着即使险资保持权益配置比例不变,其仍能给股市带来相当的资金净增量。

 

熟悉世诚投资的投资人同样知道我们在过去半年一直提示人民币汇率风险。但在2017年,该等风险很有可能大幅下降。在刚刚过去的一年,人民币对美元的汇率调整了7%。目前市场普遍预期在未来12个月还有额外的5%以上的汇率变动。世诚投资可不这么认为。首先,2016年的汇率变动有相当一部分来自于美元的强势,而该强势能否在新年继续延续需要打个问号。其次,经过过去三年的连续调整,人民币正在无限接近其均衡水平,进一步调整的内生动力已弱。最后,还有那位不按常理出牌的美国总统呢。但无论如何,我们有信心人民币将是未来两年最强势的货币之一,已经没有理由对股市形成拖累。

 

行文至此,世诚的新年投资策略也已跃然纸上。总体而言,您的基金经理将在确定性领域把握好机遇,在不确定性领域管理好风险,同时对于由市场谬误引发的博弈机会也会充分把握。更具体的,在投资组合方向上,业绩、分红稳定的价值股是世诚投资的核心持有品种,而国企改革也是我们在新年的重点布局(上述两者有一定程度的交叉和重叠)。另外,我们也在密切关注成长股的机会。当然,考虑到前述估值风险还未充分释放,现时我们情愿多持有一点现金,以让我们在成长股机遇出现在面前时可以更加从容地扣动扳机。

 

2017年注定又是充满挑战的一年,但A股巨轮已然行进在正确的航线上。稳中求进是治国理政的主方针,也是A股市场在2017的主旋律。长风破浪会有时,直挂云帆济沧海。

 

    祝各位投资人在新的一年有所斩获!


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