奥斯卡颁奖乌龙对风险管理的启发

世诚投资   2017-03-03 本文章1495阅读

    本届奥斯卡颁奖典礼除了作为反特朗普的“大本营”,最不可思议的莫过于颁布最佳影片奖时居然闹出乌龙,可谓是奥斯卡历史上最荒谬和尴尬的时刻。相信人们会在未来相当长一段时间里记住这极为狗血的一幕。

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    “乌龙”这两个字不由使我们想起在A股历史上,我们所在的投资行业也曾出现过大大小小的乌龙事件,从“快手指”(Fast-finger)到“看错字”,某些事件的荒谬程度堪比今年的奥斯卡。虽然这些乌龙与世诚投资没有直接关系,但作为一个合格负责的投资者管理人,我们必须牢记相关教训并保持时刻警惕。

    总结证券投资史上的众多乌龙,我们发现有以下几个特点:

(1)  大多数事件和投资观点没有半毛关系。很多情况下当事人的投资观点并没有错,反而是其它的一些“低级错误”造成了致命的危害。比如在某一高频交易基金的案例中,其投资组合并没有算错,反而是下单时出现“乌龙指”,造成了投资风险的大幅偏离。

(2)  投资管理人对自身的投资观点(前台)过分自信,往往忽略了中后台建设的重要性,运营问题(operational issues)是闹出乌龙的主要原因之一。

(3)  在某些投资策略上,复杂的运营风险远远大于传统投资风险,隐藏的风险远远大于表面的风险,这是投资者和投资管理人都必须认识的。

    在此看来,“乌龙风险”很大程度上是一种“运营风险”(operational risks),就像今年奥斯卡,作为前台的 Warren Beatty 和 Faye Dunaway或许并没有看错内容,反而是后台的工作人员给错了信封。但不管事实如何,人们终究会将错误归咎于百年老店奥斯卡本身。所以,千万不能小看个人闪失对整个机构的影响。

    我们特意在“低级错误”上加了引号,希望能指出此类情况并不真正低级。在我们看来,任何投资失误都需要得到投资管理人足够的重视,不能以“低级”或“高级”一概言之。投资业绩其实是对一个投资团队(包括中后台)综合管理能力的考核,而不仅是投资观点正确与否。投资观点正确就能战胜一切?这在2008年全球金融危机之后已不成立。世诚投资自创始以来就对中后台基础建设相当重视。特别是在经历了市场多个周期后,我们对非典型风险有不少切身体会,并通过不断完善我们的风控制度和增强风险管理理念来避免犯致命的错误。

    所幸是我们的股票长仓策略相对简单易懂,交易也不频繁(世诚投资的换手率通常是业界同行的20%左右),再加上谨慎的风险管理,出现乌龙的几率较低。而当前市场出现的诸多高频交易对冲基金则属于较为复杂的投资策略。表面上看这些投资组合的风险都极低,利用对冲(卖空)后市场风险(net exposure)几乎为零,而且风险调整后的回报(Sharpe ratio 等)会很高。鉴于其独特的风险收益特征,此类产品在大类资产配置上占有一席之地,但其背后隐藏的运营风险不容忽视。全球对冲基金历史上,冒出乌龙的通常也是此类高频交易策略。在国内市场交易品种日趋增加、监管逐步开放的情况下,中国对冲基金所面临的运营风险挑战将继续增加。

    在好莱坞明星Warren Beatty 拆错信封的同时,我们注意到另一个Warren – Warren Buffett 向投资者寄出了一封信。这是股神巴菲特每年为公司年会准备的致股东函。像往年一样,巴菲特在信中指出了他曾经犯过的一些“严重错误”,包括通过增发Berkshire Hathaway 股票收购保险公司 General Reinsurance。不管如何分析,我想他所谓的错误应该不能称作为乌龙。巴菲特先生75年的投资史上也从未出现过乌龙,这并非是一件易事。也许这是对一个合格的投资管理人最“低级”的标准。


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