还未投资A股的海外主动资金将是重要变量

  2019-11-27 本文章17阅读



国际指数公司MSCI于11月26日(昨日)第三次提高A股纳入比例(即2019年最后一次扩容),结果或许没有大家预测的那么惊天动地。昨日陆股通净买入214亿人民币,创了自北上开通以来的单日新高。但200多亿相对A股市场动则几千亿的日均交易量还是少数,A股市场(无论是大盘、小盘还是全市场)和指数权重股昨日基本持平,表现泛泛。


这也验证了我们之前的观点,即以指数纳入预测短期(一天或一个月)的资金流向和市场走势,是基本不可能的,可能也没有多大意义。A股国际化是一个相对长期的变化。我们仍旧认为MSCI和FTSE全额纳入A股将引入逾4万亿的海外资金,这是未来3-5年的预测。

昨日缺乏惊喜的原因之一是新兴市场基金(作为外资投资A股的主要力量)里大部分是主动资金,没必要“凑热闹”在指数调整日当天进来。其买入时间点可以超前,也可以置后,或者是never(绝不)。全球投资者可以延迟投资A股的原因之一是A股在新兴市场里的权重还较小,即使在三次扩容后也只有约4%。较负面的投资观点(比如对中国经济的忧虑)也是低配甚至零配置A股的原因之一。另一技术原因是部分基金的投资范围还不包含A股,需要通过修改基金文件或得到投资者同意才能投资A股。



主动资金在新兴市场基金的比例大概多少?我们估计约75%,其余25%为被动资金。这也是一个极不精确的数字,区间很大。以下是两周前我们对此次扩容的预测(详情请见世城投资11月11日的微信公众号文章):


“首先,从资金量上来讲,我们估计此次扩容也许只有1250亿人民币(180亿美元左右),其中完全复制指数的被动资金约325亿,主动资金大约925亿。”


这325亿是按1250亿的25%算出来的。如此看来,我们一向保守的预测,相对实际情况还是乐观了一点。也就是说,昨日应有至少325亿的买入,而实际只有214亿(这里有诸多假设,请不要太当真)。


中长期我们会更关注还有多少海外资金没有投资A股。未来的外资进入A股市场的变量不仅在于A股扩容(纳入比例增加),而是即使维持现状不变,还有多少外资将要投资A股。对此也没有很精确的数据,但我们相信还未染指A股的外资要大于已经入市的资金。

请允许我们为您算一笔“糊涂账”。MSCI指数纳入自2018年5月底开始,A股从MSCI新兴市场指数的0%升至现在的4%,假设基数2万亿美元的话,应有800亿美元(即5600亿人民币)的外资流入。FTSE指数自2019年6月首次纳入A股,A股从FTSE新兴市场指数的0%到现在的3.6%,假设基数1万亿美元,应有360亿美元(即2500亿人民币)的外资流入。加起来约8100亿人民币。


陆股通(北上资金)自2018年5月底的净买入是4364亿人民币,所以保守估计还有3700多亿外资徘徊在门外。


为什么这是一个“保守估计”?因为这8100亿人民币里应有不少“游资”,也就是说与指数纳入没多大关系的资金(如对冲基金)。有人甚至认为北上资金里还掺杂着不少“假外资”。假设与指数纳入无关的资金是20%的话,潜在外资还有4600多亿。如果该比例是50%的话,潜在外资还有近6000亿。这都是假设A股纳入比例不提高的情况下。



至于这些资金是否会进入A股市场,什么时候进来,有多方面因素考虑,我们在先前的几篇微信文章里已有阐述。贸易战的前景如何,中国经济是否能企稳,都是主要矛盾。

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