世诚投资2020月报3月号

世诚投资   2020-03-01 本文章31阅读


导读


刚刚过去的二月份蕴含了太多的“一样”和“不一样”。


一样的是当月第一个交易日和最后一个交易日都是大跌。不一样的是首个交易日的恐慌程度远远超过最后一个交易日。


一样的是二月底大盘正好收在一月底的水平。不一样的是大盘在月内的大幅起落。以万得全A指数为例,虽然二月份涨跌幅正好为零,表面的风平浪静实则难以掩抑中间的波涛汹涌——全月上下落差近20个百分点。


一样的是当月各大主流指数都呈现了低开高走再获利回吐的节奏。不一样的是各风格之间分化严重——创业板指数即使计入最后三个交易日近10个百分点的回调仍录得超过7%的涨幅,而沪深300指数已经是开年以来连续第二个月收跌。



展望即将到来的三月份行情,世诚投资也看到了不少的“一样”和“不一样”。


一样的是疫情仍将是行情的主要矛盾。不一样的是这次的关注点移向了海外。


一样的是疫情还是那个疫情。不一样的是国内的抗疫阻击战已经初显成效,而其他多个国家基本还处于爆发初期,后果难以预料。


不一样的还有不同的国家体制、国家治理、经济实力、国民素质等带来的不同的疫情防控措施,及其对于宏观经济截然不同的短期和中期的影响。


正是以上的这些“不一样”,或者背后的不确定性,构成了我们正在面对的投资挑战。



我们难以判断疫情在其他国家的发展路径,但有两点是可以肯定的。一是全球范围内对于此次新冠病毒的认知仍处在“未知远远大于已知”的阶段。二是全球化的今天,几乎没有一个国家——即使及时采取积极的逆周期政策——能够“免疫”于(彼此高度依存的)其他国家增速放缓甚至暂时停摆的“经济病毒”。中国当然也不例外。根据中金公司的最新研究,如果中国40%的出口受到阶段性影响的话,对于GDP增速的短期影响大约在4-5个百分点。


回到中国国内。到目前为止,中央政府仍然强调全年主要经济发展目标保持不变。考虑到“已经失去的”(新出炉的3月份PMI应该还是低于已然不高的市场预期),二季度开始超强力度的逆周期刺激政策应该是可以预期的。这个边际上的变化映射到股票市场,对应的就是之前科技成长与传统周期和消费之间的巨大裂口在近期会有所收敛(实际上这个现象在过去几个交易日已经发生)。


不过科技成长还有卷土重来的机会。除了因为相对而言受疫情影响更小、预期有更多的产业政策扶持、投资逻辑更关注行业景气度(由此更少受估值束缚)等因素之外,还有一个技术原因,就是最近半年的“赚钱效应”还将持续吸引眼球和资金于科技成长行业,而这个风格资产因其相对较小的真实自由流通市值能更明显地受益于来自其他风格资产的资金流入。



鉴于上述判断,世诚投资接下来会积极地关注以下三个方向。第一是基于未来保增长的逆周期政策,我们会积极布局相关受益板块。这既包括地产建筑等传统行业,也包含受益于“新基建”中持续医疗资源投入的医药医疗服务公司。第二是以计算机软件为代表的科技成长,以及有相当技术含量的先进制造业。只是此类公司的交易结构略显拥挤,我们需要等待投资情绪的修复。第三是受疫情影响业务短期受损、但长期核心竞争力保持不变甚至还有提升的消费股——买入的前提是股价过度反应眼下的受损。面对当下的不确定性,总有短视的交易者会因为恐惧而低价抛售优质筹码。如果这样的机会出现,我们不会犹豫。


我们在已有的防御基础上采取上述更积极的投资策略的时候,当然不会忘记给自己提示风险。眼下的风险是疫情在其他国家的失控、继而全球继续避险模式。短期的不确定性在于二季度和三季度的财报季带来的冲击。世诚投资预测2020年上市公司业绩没有增长(详见上期月报《失去的一年 生活仍将继续》),而我们相信时至今日市场对此还没有足够的认识。中期的风险在于国内的通胀。前面我们提及大规模的刺激政策可期。以财政政策为例,我们猜测今年不是财政赤字率突破3%,而是赤字率本身有可能提升近3个百分点。这些更积极的财政政策中的相当部分很有可能最终由央行来“兜底”、“买单”。我们同样认为市场对此预期不够充分。


综上,展望未来,不一样的是市场的具体运行节奏,一样的是市场变幻莫测的本性。更一样的,是世诚投资对于迎接挑战、面对风险和机遇的勇气和信心。



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