什么?A股跟跌不跟涨?

世诚投资   2020-03-10 本文章115阅读

导读


美股昨日(3月9日)创了自2008年以来最大单日跌幅,也首次触发了以标普500(S&P500)指数为基准的纽交所“熔断机制”。如果以过去30年为样本的话,昨日S&P500指数7.6%的跌幅也代表了将近7个标准差的异动。


虽然A股今天没有下跌,美股调整对A股市场的风险蔓延,仍是当前投资者较为关心的话题。全球金融市场的黑天鹅风险,也是世诚投资对股市持谨慎态度的原因之一。对今天市场的上涨,我们不能掉以轻心。



历史数据显示,A股与S&P500指数的相关性近几年持续升高。沪深300指数与S&P500指数的相关系数(correlation)从过去十年的30%上升至最近一年的38%。这和A股国际化及外资持股比例上升有密切关系。美股下跌时,A股与S&P500的相关系数似乎更高,超过40%(下跌时相关性)。同时关注这两个市场的您,过去是否有这样的感觉:美股涨没能把A股拉起来,但美股跌的时候A股通常也跌。当然今天是例外。


数据来源:万得资讯


细观以上表格,外资持股相对少的中证1000(小盘)和创业板指数也未能幸免,与S&P500的相关系数也在大幅上升。创业板指是过去一年相关性提升最快的,这与MSCI纳入创业板股票也有一定关系。过去一年北上流入最强劲的前十大股票里就赫然有两支创业板指权重股。A股受美股和全球市场波动的影响加大,是A股国际化的一个“副作用”,随着外资持股比例上,未来两者的相关性还会继续上升。


值得注意的是,相对其他市场,A股与美股的相关性还是较低的。如果叠加人民币汇率因素,则相关性可能更低。相比A股的38%,恒生综指(香港)与S&P500的相关系数为55%,日经225指数(日本)和S&P500的相关系数高达76%。(很有意思的是,港股与美股的相关性近几年反而在减弱,或许和南下资金的影响力增加有关)。


从总投资组合(total portfolio)的角度,A股如此低的相关性还是能为全球投资者提供分散风险的效应(diversification benefit)。但这不等于海外投资者会把A股视为“避风港”。此观点在前几天我们对市场的简评中已有阐述(请参考《且行其珍惜》)。全球 risk off 的模式一旦启动,投资者首要的避险资产在本国市场,从哪里来就会回到哪里去,无论其它国家市场有多么吸引力。这是由投资习惯、本币风险和对本国市场的熟悉度等决定的,短期很难改变。同时,从资本流动性、市场容量、货币风险、企业治理和市场透明度等角度,A股市场还没有达到全球“避险资产”的级别,虽然长期有望成为全球投资者的标配。



除了美股之外,A股与全球市场的相关性也很低。而这些数字的背后,反映的是中国资本市场的诸多特色,包括国内外投资者经常怨声载道的所谓“市场缺陷”。世诚投资作为一个具有实践精神的投资管理人,从未对此有任何抱怨,而是冷静客观地看待市场发展过程中的那些不完美。我们始终相信,市场的任何问题,都有其双面性,既是挑战也是机会。我们的工作不是改变市场,而是如何在市场多变情况下抓住相关投资和交易机会。


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