对于监管部门于近日发布的针对大股东及特定股东的减持新规，世诚投资举双手赞成。这是继2月中旬出台定增新规以打击内部股东套利机制之后，监管部门完善A股市场基础设施建设的又一重要举措。其立竿见影的效果是通过规范“处于优势地位的关键少数人”的减持行为，从制度上进一步压缩一二级市场之间的套利空间，更好地保护二级市场投资者的利益，有利于重构A股市场的生态圈。

按照经典的套利理论，在一个相对有效的市场，有实质意义的套利空间难以长期存在。但A股市场是个例外。这个例外的存在，在世诚投资看来，主要是以下因素使然：

• 上市公司层面普遍存在的大股东一股独大；

• 日常交易者结构中非专业的个人投资人占据了绝对的比例；

•  长期存在的交易制度漏洞让为数不少的“坏人”有空子可钻；

•  事后惩罚机制的极度不完善；

针对上述现象，证券监管部门马上可以采取的措施其实只剩下堵上交易制度漏洞，而这正是我们现在看到的减持新规。而且，世诚投资认为从技术角度讲本次新规的专业性非常强，是近年少有的没有重大瑕疵的监管规则。由此，我们对未来监管机制的补短板更有信心了。另外，本次新规更是与宏观层面的去杠杆、防控金融风险巧妙地结合在了一起，产生了一石双鸟的作用。

当然，任何一项新规的推出，都难免会触动部分特定集团的利益，不然，从逻辑上讲，也就不需要新规了。所以，我们也听到了一些不同的声音，归纳如下：

•  新规是相对十年前股权分置改革的倒退；

•  新规使大股东失去了做市值管理的原动力，股价反而将长期低迷；

•  新规抬高了一级市场投资人的成本，早期项目将无人问津，不利于脱虚入实；

世诚投资认为以上论断都是无稽之谈。首先，本次新规并没有额外限制上市公司股东正常转让股份的合法权利，只是针对前期的减持乱象而就去年1月份发布的减持规则进行的有益补充和完善。新规既保障了重要股东及特定股东的应有权利，同时也保护了中小股东的合法权益。所以，新规根本谈不上是相对股权分置改革的倒退。

而担心大股东因为理论减持时间延长从而缺乏做股价和市值的原动力，亦属于杞人忧天。一方面，目前A股市场上的所谓市值管理与正统的市值管理有着天壤之别；后者是股东回报机制的重要组成部分，而前者的真相是利用概念和故事来管理甚至操纵股价。另一方面，真正值得投资的公司，其价值和中长期股价是基本面的反映，而那些缺乏基本面的公司，所谓的大股东市值管理，最后买单的还是二级市场中小投资人。此种市值管理，没有的话不是更好吗？

还有一种声音认为新规抬高了PE/VC的成本，进而会影响脱虚向实。世诚投资认为该等言论的本质是希望绑架社会舆论来维持既得利益。上市本身不应该是私募股权投资人退出的唯一通道，所以，拿可能（只是可能）的投资期延长来批评新规是以偏概全的。再者，如果真的是有潜力的项目，上市后延长退出期说不定还能赚得更多呢（即使考虑了时间价值）。还有，如果真是有前景的私募股权项目，难道真的会因为可能的限售期延长而无人问津？须知，中长期而言，决定项目吸引力的最重要因素是项目本身的潜力和价值，而非有限的限售期长短区别。

本次减持新规的表面结果是缓解了短期的供给压力，而供给压力是近期市场相关板块及个股疲弱的主要原因之一。所以世诚投资相信新规的出台，结合上周五低于日常平均数的IPO新股核准发行数量，将有效地提升短期的风险偏好。当然，考虑到A股市场特殊的二元结构（4月初至今，上证50指数上涨4%，而同期创业板指数下挫10%），风险偏好的提升也将主要针对前期跌幅较大的中小市值个股包括次新股。同时，在未来6个月即将解禁的个股里面，那些由减持新规导致理论减持股数减少较多（相对于现有流通股本而言）的个股也会成为短线资金追逐的热点。

硬币的另一面是，前期累积了相当超额收益的价值龙头股将阶段性地表现落后，或者说，这些个股前期不断扩大的股价领先优势将出现短暂的小幅收敛。

但是，需要提醒大家的是，在股票供应量方面，本次减持新规与当初定增规定的一年或三年限售期的本质是一致的，即从一个更长的时间轴上观察，该规定没有减少股票供给，而只是往后推延了供给。这意味着，仅就股票供应量而言，随着时间的推移，新规的边际效用将逐步递减，直至在一定时间后趋零。对此结论有疑问的读者，可以看一下带有锁定期的定向增发的股票总供应是沿着怎样的轨迹运行的；答案自然一目了然。

而从更长远看，随着一二级市场之间的套利空间被进一步压缩，二级市场的投资将继续回归其本源，即基于基本面及潜力的中长期价值投资，以使有限的资源得到合理有效的配置。而这也是一个资本市场之所以存在的最基本的意义之一。值得庆幸的是，价值投资正是世诚投资所擅长和专注的领域。所以，正在发生的一切，包括减持新规的推出、市场基础设施的完善、监管的加强、价值投资的回归，对世诚投资而言不啻是个好消息呢。当然，短期而言，因局部区域风险偏好提升导致预期中的价值股超额收益短暂收敛有可能使得我们的表现暂时落后。不过，对于以年为最小投资周期的投资人而言，谁会过多地受制于短短一个月的噪音呢？