A股指数纳入能带动多少资金流入?

世诚投资   2017-06-21 本文章1449阅读

  

    6月21日凌晨,MSCI终于宣布将中国A股纳入其新兴市场指数,并将于2018年5月底开始实行。虽然初始纳入的股数和比例都不高,但这毕竟是A股市场国际化的一个重要里程碑。

    有关A股国际化的展望以及相关案例分析,我们先前已经讲得很多了。A股作为一个独特的“资金市”,投资者最关心的可能是有多少海外资金会随着指数纳入进入这个市场。有关此问题,我们注意到业界流传着多种不同数据,众说纷纭,有多有少。在此,世诚投资希望以最专业的分析为您提供全面、可靠的信息。

    就短期而言,在明年5月实施期间,将有约20亿美元(136亿人民币)的被动投资会“义不容辞”地进入市场。这是按照MSCI新兴市场指数的资产规模(约1.9万亿美元)、被动投资的比例(约15%)以及A股的权重(0.7%)计算出来的。这里还包含几个假设:

(1) 现有的外资持股可以不计,因为这些资金不是按指数配置进入市场的。
(2) 主动投资也可以忽略不计,因为在0.7%如此低的权重情况下,主动基金不会为此大动干戈,不买是最省心的。
(3) 指数纳入必然会吸引海外的“热钱”,这部分资金会有多少,进出的时间点等,也很难估算。还是一样问题,A股初始权重这么低的情况下,为此来抢滩的“热钱”应该也不会有多少。(基于投资观点的资金面变化则是另外一件事情)。

    136亿人民币在A股市场也就是几分钟的交易量, 而且还要等到明年才有。因此今天A股市场对指数纳入反应还是较为理性的。

    然而,中长期的资金面变化是相当惊人的。在未来3-5年甚至更短时间内,我们预计将有6400亿美元(逾4万亿人民币)的海外资金将会流入A股市场。假设市值不变的话,届时外资将占A股总市值的9.3%,流通市值的24%(包括外资现有持股)。这里也有几个重要假设:

(1)  A股(包括中盘股)未来将全额纳入MSCI新兴市场指数,持20%左右的权重。
(2)  其他指数商如富时(FTSE)也会把A股全额纳入,权重正好也在20%上下。
(3)  在A股权重达20%的情况下,主动投资就不可以忽略了。海外的主动型基金不像国内那么极端,偏离指数的程度较低。即使有基金低配,也有基金会高配,最折衷的假设是平均下来还是达到投资组合的20%,与被动投资类似。
(4)  跟踪所有新兴市场指数的资产总规模约3.2万亿美元。

    未来4万亿人民币外资进入中国是非常有可能的。但这是不是上限?我们看来未必。有几个非常重要的变量,将会使A股在全球股票市场的比重变得更高,相应的资金量也水涨船高。

(1)  首先是IPO。A股市场现在每年有500多只IPO,新股上市将明显提升被纳入的A股数量。世诚投资认为,当A股未来被全额纳入时,将远远不止现在的200多只股票(仅大盘股)或400多只股票(大盘股+中盘股),很有可能超过600只股票。整个新兴市场当前才830只股票。

(2)  目前监管规定外资持A股比例的上限为30%,这也是A股哪怕全额纳入的权重比H股还要低的主要原因。但如果市场进一步开放,外资持股限制松绑,A股在新兴市场的权重也会大幅上升。

(3)  无论是中国A股、B股、H股和红筹等仍被“捆绑”在新兴市场指数的框架里。非A股中国股票已经是新兴市场的最大权重,占28%。如果A股全额纳入的话,整个中国股票市场(All China)在新兴市场将有近50%的权重。单一国家的权重过高,意味着中国很有可能被分拆出来,像美国或日本一样,成为一个独立的市场。这样的话,配置A股的全球资金将不再被新兴市场约束,中国股票在全球市场也会更接近其“自然权重”。

    何谓自然权重?我们可以做一个简单测算。目前中国GPD占全世界GDP的14%,假设中国股票占全球股票市场的7%, 即14%的一半的话,相应的投资配置在2万亿美元左右。假设其中一半是A股的话,也就是1万亿美元(约6.8万亿人民币)

    这1万亿美元听上去很高,但并不离谱,算下来也只有A股当前总市值的13%,流通市值的34%。台湾、韩国和印度等国家的外资持股比例远远超过这个数字。对海外机构投资者来说会太高吗?也不是问题。最终A股也只占其全球股票投资组合的3.5%,和总投资组合的1.4% (假设60%债券、40%股票的比例)。


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