A股市场国际化 – 您准备好了吗?

世诚投资   2017-06-23 本文章1477阅读


    有关A股指数纳入,MSCI本周的说明材料题为:“把A股加入新兴市场 – 你准备好了吗?”(Adding A Shares into Emerging Markets – Are You Ready?)。这对长期忽略A股市场的国际投资者而言,无疑是一个很好的提示。


    今天我们借用此标题,提醒国内投资者在A股市场发生的一些长期重要变化。这些变化可以概括为A股市场的国际化和机构化。A股指数纳入与此息息相关,但并不是A股国际化的必要条件。因为即使在A股未被纳入MSCI指数前,市场格局已经有明显转变。


    转折点可能就是2015年6月市场的高点,到今天差不多正好两年。这24个月期间市场不但多次不同幅度的调整,还发生了不少“史无前例”的变化。比如:


(1) 沪深300指数的60天波动率从最高点的60%降至现在的9%,远低于美国和香港股市。(如果现在还有人指出A股市场的风险太高,请引用以上数据)。该波动率在2016年四季度就创了历史新低,并在15%以下维持了很长一段时间。当时我们认为,面对众多“闲不住”的散户投资者,市场如此低的波动率可能维持不了多久。然而...


(2) 指数(大盘)表现强劲,个别大盘股、蓝筹股和行业龙头持续创新高;而中小盘、创业板则继续走低。此类股票中还有约50%继续创新低,毫无停顿现象。


(3) 自2015年6月以来,表现最好的因子指数分别为高股息、高质量和价值策略,而表现最差的依次为小盘、成长、和趋势。表现最好和表现最差的策略相差近40%,实属罕见。小盘股持续两年跑输大市也是闻所未闻的。


(4) 即使从2016年2月的低点算起,表现最好的一样也是高股息、高质量和价值策略。这些“枯燥乏味”的防御性品种如何在市场上升时表现如此亮丽,着实让很多投资者摸不着头脑。


(5) 自2016年2月的低点后,小盘股和创业板基本没有复苏,创业板指数甚至比熔断后还要低,这也是在市场上升周期中极为罕见的。


    此类异象举不胜举,都可被视为A股市场国际化的迹象。


    早在2014年底,我们就认为当时大盘股的高歌猛进和小盘股的落后表现,是A股市场未来中长期变化的一种预演。因此我们对当前的现象并不感到惊奇。但令人惊讶的是当前大盘与中小盘的差距竟如此之大。2014年11月和12月期间,中小盘虽然也曾落后大市,但至少两个指数的方向是一致的,而现在却完全相反。此轮变化来临的速度也超前。当初我们认为只有在外资达到一定比例后,市场才会有根本上的风险偏移。但过去两年外资持股比例并没有增加,而是由于其它多方面原因,市场产生了某种“觉醒”。这使我们联想起达尔文的进化论中,外界因素并不是触发生物进化的唯一原因。


    有一点肯定的是,A股国际化和机构化是市场进化的一个必然趋势,中间可能会有波折,但大方向不会改变。A股纳入MSCI指数和外资持股比例升高将大力推动这一变化。2015年6月是第一个转折点,2017年6月后可能是第二个转折点,未来两年A股市场的国际化会更上一个台阶。


    走向更高台阶的标志之一就是龙头板块内部也会出现分化。世诚投资上一期月报的标题“整固后,真龙头再出发”充分表明了这个观点。“真龙头”指的是有真正基本面、高质量及合理估值的公司。“真龙头”能继续崛起的原因之一,是A股纳入MSCI指数后所引发的“真外资”进入市场。众所周知,通过QFII、RQFII、沪港通和深港通进入A股市场的资金并不是纯外资。即使是外资,也并非按照指数框架配置,属于外资中的游资,学术用语是“战术性配置”而非“战略性配置”。A股纳入MSCI指数后,外资战略性配置将明显提高,投资持有期将更长,对基本面研究和估值分析将更严格。这将有利于全市场的投资理念进一步向基本面价值发展。


    A股市场国际化,我们准备好了。作为中国股市价值投资的先锋,世诚投资早在2007年创立时就已经预期和准备好了这一潜在变化。这并不会改变我们一如既往的投资策略,但我们相信,未来的市场环境会将更有利于持之以恒的价值投资者。

    落实到具体的投资策略,龙头价值股(真龙头)、国企改革股、高质量成长始终是我们世诚投资的三大布局方向。在此基础上,结合上述对龙头股行情的综合判断,您的基金经理将阶段性地投资重点进一步向真龙头靠拢,以期在管控好风险的前提下获取可持续的超额收益。

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