世诚投资2020年月报8月号

世诚投资   2020-08-02 本文章13阅读

导读


上期月报我们提及,尽管仍将面临诸多挑战,改革及持续的资金流入将为A股市场保驾护航。而7月份的市场表现还是超越了我们在一个月前的乐观预期——主流指数普遍录得双位数的月度涨幅,而部分强势板块更是一飞冲天(貌似7月份已经完成了下半年的大部分涨幅)。展望8月份中报季的走势,世诚投资认为A股市场韧性依旧,不过上涨步伐将稍作放缓,以修正估值与基本面的匹配度;或者说,为四季度的年度收官而蓄势。



宏观基本面能够为股市表现提供强有力的支撑。按上月底政治局会议公报中的表述,“二季度经济增长明显好于预期”,而最新出炉的PMI数据指向经济还在持续改善。虽然7月份受到洪涝灾害的影响,经济的韧性及切实可行的宏观政策使我们相信下半年经济进一步复苏的势头将得到延续。这为资本市场的可持续表现提供了坚实的基础。


当然,股市的投资周期不可能囿于短短的一个月或者一个季度;我们需要放眼长远。同样在上述政治局公报里,我们欣喜地看到“尽快形成以国内大循环为主、国内国际双循环相互促进的新发展模式”被再次强调。“双循环”会是将于十月份召开的十九届五中全会所商议的十四五发展规划中的关键词——结合4月份推出的要素市场改革意见,将深刻影响中国未来5-10年乃至更长时间的发展模式及发展质量。这是资本市场最大的中长期利好。



针对资本市场的改革举措也在逐一落地。当您读到这篇月报的时候,创业板注册制下的新股发行也正式拉开了帷幕。世诚投资相信后续还有一系列的改革措施出台,包括进一步加强针对市场的法治供给(比如严惩破坏资本市场游戏规则的行为等)。这些基础制度建设有利于夯实市场长期健康发展的基础,并由此提升各方投资者的信心和风险偏好。


同样在上期月报,我们还提到了资金的持续流入是市场稳步向上的动力。这个趋势没有任何变化。以偏股型公募基金为例,算上火爆的7月份,年初至今的净流入已超过6000亿。考虑到赚钱效应延续,我们目前还看不到(或者想象不出)有何外力可以马上打破这个趋势。另外,陆股通虽然在上个月有一些波折(前半程流入,后半程流出),全月仍然实现了百亿级的净流入。正如我们之前所指出的,A股市场不是“乱世”中的“避险资产”,而是“盛世”中的“优质资产”。随着中国宏观经济持续复苏、傲视全球,“增持中国”将是未来长期的主旋律。



回到短期走势,让市场吃了一颗“定心丸”的还有政治局会议关于货币政策的描述。前期市场(特别是债券市场)有所担心,认为包括货币政策在内的相关政策将趋于收紧。世诚持有不同的观点。我们之前判断,考虑到下半年内外部的挑战,眼下谈收紧货币政策还为时尚早。政治局会议关于宏观政策的表述验证了我们的预判。至少在下一次政治局会议之前市场不需要对政策趋紧一事过度担忧。不过,考虑到经济恢复良好,我们也会密切关注政策的边际变化。


再回到眼下,中报季正在拉开帷幕。鉴于市场有效性的不断提高,我们并不担心出现普遍的业绩低于预期的情况。基于世诚投资的最新分析,优质上市公司作为行业排头兵还是体现出了龙头风范及业绩韧性。结合下半年的进一步复苏及潜在的外延机会,业绩增速将好于一个季度前的谨慎预期。我们将在中报结束之后(即下期月报发布之时)修正对全年的盈利预测。


不过,需要注意的是,市场对“利好”(比如,略好于预期的中报业绩或者三季度指引)已有相当的期待,并已相当程度上反映在股价和估值里,所以这次的财报季应该不会形成大幅的刺激或者催化。这也正是我们判断(在经过连续两个月的大幅上涨之后)市场需要稍作休息的重要原因。


我们在上期月报指出,市场争论颇多的龙头溢价不是一个短期现象,而将长期存在。话音刚落,(与龙头相对应的)金融周期板块即在7月头上强劲上扬——虽然随后回吐了大部分的涨幅。我们现时仍持有这样的观点,即龙头公司将持续享有不菲的估值溢价——基于已经建立起来的核心竞争力、投资者结构的变化、机构资金持续流入等诸多因素。世诚投资猜测金融周期临近四季度才会迎来下一轮的脉冲式行情。



在对市场保持乐观的同时,我们不忘风险。疫情的起伏仍是下半年的未知数。不过一个积极的变化是,资本市场对于国内零星(但持续)的新发病例已有了很强的免疫能力。另外,市场也已充分认识到外部局势的反复也是一个中长期的挑战;这种认知及应对的变化源自于“国内大循环”的表述已经“深入人心”。这些变化都将有效降低市场下行风险,为更加积极的操作提供保障。


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