“权重板块及主流指数涨得有点快了……市场面临短期的休整也是大概率事件。”-- 这是我们在上一期月报里的基本判断。不过A股市场始自2月初的调整，其幅度及速度还是大大超出了我们的上述预判。尽管春节之后市场略有反弹，整个2月份主流指数仍录得了超过5%的跌幅，而年化波动率也相应大幅跳升。

    经过春节前一周的大幅下跌之后，市场走出了分化行情，即前期表现落后的中小市值个股出现了较为有力的反弹，而在1月份取得明显绝对收益的龙头白马股则整体反弹乏力。由于世诚主策略是偏向于大市值龙头白马股的组合，并保有积极的股票仓位，其在2月份也受到了结构性行情的较大负面影响，月度净值损失接近主流指数的跌幅。组合内的成长股享有了超跌后的强力反弹，但相关头寸总体有限；而重仓的金融、消费及周期板块形成了明显的拖累。不过即使如此，年初至今的两个月内，后者仍录得一定的绝对收益，而前者中的大多数虽有弹升仍未回到去年底的水平。

    市场在当下讨论最为激烈的无疑是潜在的风格切换，即中小市值个股在经过长达两年的大幅下挫并远远落后大市值板块之后，会否迎来绝地反击。世诚投资在年初的年度策略报告里判断大、小市值个股之间的分化趋势在今年会延续，但分化的幅度会收敛。我们在上期月报里也重述了该观点。目前我们没有看到需要修正该观点的坚实基础。近期中小市值个股相对于大盘股的领先表现，在我们看来更多的属于前述分化的收敛而非逆转，因为近期市场的一个明显特征是，板块及个股反弹幅度与前期跌幅高度正相关，而基本面只是解释反弹幅度的一个次要矛盾。

    大市值个股反弹的疲弱固然有对1月份超强表现进行修正的因素，同时也源自对宏观经济增速下滑的重新担忧。我们认为市场可能过度解读了短期的高频数据（包括新近出炉的PMI月读数）。世诚对中国经济的韧性保有高度的信心。即使短期的出口及基建并无太多亮点，消费特别是来自三四线城市的消费崛起及消费升级，为经济韧性提供了强有力的支撑。看中期，全要素生产率的提升也是韧性的重要来源。而更长远，中国对改革的坚实承诺及相应的制度安排，使得“中国成长故事”不但重回投资人的视野，而且将持续更长的时间。所以，与宏观环境关系更为密切的大盘股没有理由持续相对低迷。

    市场对大盘股的犹豫还来自于陆股通这个连接器可能放大美股波动对A股相关风格的冲击。诚然，龙头白马股节前大幅下挫里面有“北上”资金净减持的影子——这种最初的避险情绪和行为十分容易得到理解。不过，我们相信A股市场受外盘影响力度会边际减弱。虽然外资在A股市场持股比例在逐步提升，但占比依旧很低，而A股自身的因素（从宏观增速到微观基本面，从监管环境到二级市场流动性）才是决定中长期走势的主要矛盾。当然，正像我们之前一再强调的，外部风险将更多地来自中美关系的起伏；对此世诚投资会高度重视。

    龙头白马股的阶段性落后还在来自于个别股票的业绩不达预期，并进而引发市场对相关风格的所谓“信任危机”。我们自下而上的研究显示相关个股仅为个案，不具有代表性及普遍意义。当然，我们也清楚地意识到市场对机构重仓股的预期已经“接近完美”，这意味着在接下来的年报季及一季报季，任何基本面的瑕疵都可能引发相关个股及板块较之以往更大幅度的波动。我们会对此保持高度警惕，并将自身的风险控制进一步前置。

    当然，您的基金经理也注意到了围绕着中小市值个股正在发生的一些变化。比如，以公募基金为代表的机构投资人持有中小市值占比已从高位逐季降低，相关个股也已经经历了长达两年的估值中枢下移，而监管部门对于发行市场的一些制度变革亦使偏成长个股重新得到更多的关注。世诚投资团队会积极评估上述变化对短期市场投资风格的影响。

    结合上述变化、我们的判断及主策略投资组合的现状（偏向于大市值低估值个股的均衡组合），世诚投资更有可能在接下来一段时间择机动态平衡好组合内部的风险偏好与估值水平。更加具体的，如果没有额外的黑天鹅，主策略更有可能适度降低高配的大金融板块的头寸，同时相应增加消费板块及科技成长股的配置。而在这个过程中，市值大小并不是我们考虑的首要标准；我们更注重的，是各类风格之间的风险与收益匹配度的变化，以及在趋势性变革下的潜在刺激因素。简而言之，在策略上，世诚会继续紧跟变化，积极应对。