上海世诚投资管理有限公司管理的“世诚投资”微信公众号及官网内容涉及私募产品信息。根据中国证监会和中国证券基金业协会的规定,认购私募证券投资基金的投资者必须具备相应风险识别能力和承担所投资私募基金风险能力,且是符合下列相关标准的单位和个人:
(一)净资产不低于1000万元的单位;
(二)金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。
(金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
如您有意愿投资私募证券投资基金产品,请确认您符合上述合格投资者的要求。
摘要:
2021年将呈现强者愈强的格局,从中国经济到政府驾驭政策的能力,从中国企业的全球竞争力到龙头公司在二级市场的估值水平;
中长期的四大利好:宏观经济和上市公司对高质量发展的追求,资本市场战略地位的提升,基于资产配置的资金持续流入,对二级市场活跃度的诉求;
短期的四大风险:美国再通胀对长久期资产的拖累,国内监管加强对平台型公司的影响,海外经济复苏的波折,中美关系再起波澜;
投资的四大主题:基于全球竞争力的出口链,基于可持续发展的绿色环保新能源,基于需求侧管理的内需消费,基于平安中国的产业链供应链安全;
专栏探讨的四个问题:A股国际化,债市,汇市,房市。
2021,强者愈强
机遇篇
第三个因素是基于资产配置的资金持续流入。近期的资金流入是全方位的,从国内个人投资者到海外机构投资人,且多基于一个共同的理念——资产配置。就个人投资者而言,不同于2015年,本轮资金流入更多的是“配置盘”,即基于对股市和基金的中长期看好。同样,在国别和大类资产比较之后,海外投资人将中国权益资产定位于资产配置的“必选品”。我们很看好股市的微观流动性,并认为这是部分板块和个股还有估值扩张空间的重要推手(不过世诚投资的布局不以估值进一步大幅扩张为前提)。
专栏1:世诚投资如何看A股国际化?
A股国际化是个长期不可逆的趋势。这个趋势的核心是A股作为核心资产(而非避险资产)在全球机构投资者中的配置比例还将不断提升。在如此艰难的2020年,外资通过“北上”通道仍净流入A股市场多达2000亿人民币。无他,以A股为代表的人民币资产的吸引力随着国力的提升、资本市场基础设施的完善、可投资标的的涌现而“水涨船高”。
世诚投资估算截至2020年底外资持有A股市值达3万亿人民币——不过这也仅占该时点A股近80万亿总市值的4%。我们预测,仅考虑主动管理型基金的“配置”需求,未来12-18个月将有3-4000亿人民币的外资净流入。如果再加入被动型基金在A股纳入系数提升后的“跟踪”需求,更多资金流入可期。“北上”在未来两年仍将保持每年2000-3000亿的净流入节奏,即外资在增量市场仍是一股重要的力量。
外资流入的一个明显特征是对龙头公司的“偏爱”。2020年排名前30的个股就“享受”了1200亿的资金净流入,占同期总共2000亿增量的60%——看来“抱团”并非国内机构的“专利”。鉴于外资的投资理念和实践,这种龙头效应在未来还将延续,这对于我们构建投资组合具有重要参考意义。
风险篇
专栏2:世诚投资如何看利率债?
世诚投资专注于权益市场,显然不是利率债专家,不过利率对流动性及股市风格都有重要影响,所以“不得不察”。在之前十年期国债收益率上行超过3.3%时,我们即有判断,收益率正在接近上轨。我们的依据来自于,1)虽然2021年GDP增速可能高达9%,但领先指标显示环比将于二季度见顶,而利率将提前反应,2)长端难以持续超过短端利率,而短端在同业存单利率见顶之后亦有见顶现象,3)信用事件对利率的流动性冲击终将过去,4)供给的减少(特别国债&专项债)vs需求的增加 (外资),5)短期,年末年初开始机构配置盘的涌入。
目前十年期yield已从高点回落20bp;这大致符合我们的预期。展望2021,上述因素继续有效。不过我们也没有看到收益率继续大幅下行的空间。一是上半年经济同比增速(尽管有低基数效应)仍将带来“感官刺激”,二是核心通胀将从低位爬升,三是美债收益率上行已足够有效收敛中美利差。
基于上述假设,世诚投资认为利率对于A股成长股的影响是中性的。换言之,利率短期内难以成为主导股票市场风格再平衡的主导力量。
投资篇
出口链(包括进口替代链)主题的投资机会层出不穷,从领先的医疗设备公司到工程机械龙头。这些优秀的公司,早已把目光放到了海外市场。而且,随着技术赋能包括研发持续投入,中国企业的竞争优势不仅仅在于低价格低成本,而是综合性价比;不仅仅在于发展中国家,更在向中高端的欧美发达市场渗透。出口链的投资机会并非疫情带来的“昙花一现”,而是持久的生命力。
专栏3:世诚投资如何看汇市?
世诚投资对人民币汇率向来乐观,哪怕在五年前启动新一轮汇改之时。人民币对美元在过去半年录得10%的升值。这背后有弱势美元的因素,更重要的是对中国国力的重估(汇率是对一国估值最明显的表征)。我们对于人民币汇率仍然乐观,但是在乐观中需要保持一份清醒。
我们在之前已经提到,美债收益率有抬升的空间。而一旦市场利率上扬,不管美联储是否表态,美元指数很可能企稳,甚至阶段性反弹。且美元指数短期还受到其他因素的影响,比如英国在“后脱欧”时代的表现。一旦美元阶段性反弹,人民币汇率也会受到压制。其次,从央行最近一次季度货币政策执行报告及最近一次例会的公报看,央行或已较为认同目前的汇率水平。最后,近期人民币对美元近10%的升值显然对中国出口不是一个好消息,尽管出口企业有一定能力化解汇率带来的压力。鉴于出口对中国经济的重要作用,人民币进一步大幅升值的动力不足。综上,我们认为到今年底人民币很难升破一致预期的6.30,即全年对美元升值幅度不超过3%。
人民币的长期升值趋势与我们看重的出口链投资机会并不矛盾。中国优秀企业有能力化解升值压力,这已被历史一再证明,在未来也不会改变。
第二大投资机会来自于与需求侧管理相关的内需市场。虽然对于优秀企业而言,出海竞争是绕不过去的弯,但对于中国的经济总量而言,国内大循环为主体新发展格局将愈发明显,尤其是在外部环境仍旧复杂多变的背景下。关键是,我们拥有全世界最大的内需市场,“十四亿人的庞大内需市场是全球稀缺资源”。所以,这次中央经济工作会议首提“需求侧管理”具有深厚的背景及丰富的内涵。
专栏4:世诚投资如何看房市?
房地产市场已经进入存量市场。总量将保持平稳,而新房销售金额仍将稳步增长;这得益于房价的温和上涨(国内大循环的自然结果之一)和一二线城市的超额表现(权重持续提升)。
“房住不炒”的定调不会有任何变化,“因城施策”的政策不会有任何变化,“三道红线”的监管底线不会有任何变化。不过房地产作为支柱行业的地位也不会有任何变化,这意味着行业仍将规范有序发展。高线城市及人口净流入的城市,房地产的配置价值仍在(不过,还是要记住“不炒”二字)。
房地产行业在过往占用了过多的资源,包括资金。而未来,部分资金将被“赶出”该行业。新的方向?毫无疑问,其中一个目的地是资本市场,特别是权益市场。所以,从这个角度,房地产政策的收紧于股市流动性总是一个好消息。
房地产股票还能投吗?房地产是过去一年A股市场里表现最弱的板块——没有之一。我们不认为房地产市场会有任何大的震动,即当下的估值已隐含了极度悲观的预期。目前处于“三低”(低预期、低估值、低配置)的房地产板块有望在2021年迎来阶段性估值修复的机会。
上海世诚投资管理公司
2021.1.3
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