世诚投资2021年5月策略报告:“找呀找呀找盈利”

世诚投资   2021-05-06 本文章69阅读


摘要:

  • 4月市场如预期见底回升;5月份将延续上升趋势,而主要关注点是盈利。

  • 对于支撑市场的两大主要因素——流动性和盈利,世诚投资积极乐观。

  • 不确定性亦不可不察,包括信用风险暴露、平台经济监管加强、美联储退出早于预期、交易结构有待进一步完善等。

  • 后续结构性行情将继续由盈利驱动。结合宏观经济增速的边际下行及估值中枢的上移,继续看好龙头股。

  • 行业层面,世诚投资偏好消费股和智能制造这两大板块。


A股市场在4月份出现了预期中的企稳回升。这是由一季报业绩驱动、央行保持宏观流动性相对宽松、美债收益率下行后情绪改善、估值经回调后更可接受等多因素共同作用的结果。 进入上半年余下的时段,世诚投资认为上升趋势将得以延续,而结构性机会将与盈利相伴
 


月底的政治局会议给宏观经济的最新定调是“经济恢复不均衡、基础不稳固”,这与之前公布的一季度GDP数据相呼应。在此背景下,政策基调继续“不急转弯”,保持宏观政策的连续性、稳定性、可持续性——世诚投资对此并不意外、但显然给市场吃了一颗“定心丸”(之前市场多有担心宏观政策的退出,一如两年前的情形及对股市的冲击)。

 


微观层面的流动性亦有所改善从年初的“开门红”到“一夜入冬”,权益基金的销售也坐了一趟“过山车”,而近期已有了一定程度的恢复。拉长时间来看,我们还是对基于资产配置的资金持续流入股市保持乐观。一个鲜活的例子是“北上”资金——虽然周度数据有所起伏,“北上”开年以来保持了每月净流入的状态,年初至今累计已达1500亿人民币(节奏上略超世诚投资对全年2000-3000亿的预测)。



我们在上期月报提到最让我们有信心的是上市公司的盈利(包括盈利质量)。刚刚结束的财报季并没有让我们失望。2020年全年整体上市公司净利润实现了难能可贵的正增长,而今年一季度更是录得超过50%的同比增长。即使撇开去年的低基数效应,以2019年同期为参照,也取得了两位数的复合增速。杜邦分析显示,净资产收益率的上升更多地是基于利润率的提升(创下了2012年以来的最高值),而非杠杆率的抬高。与此同时,我们看到了龙头公司经营现金流的持续改善,表明盈利质量出现了进一步的提升。

 


流动性和盈利对市场构成支撑,不过我们无法高枕无忧。“ 道路是曲折的。”以下几个因素是我们需要特别关注的:


首先是信用风险的暴露。本次政治局会议特别强调了建立“地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。结合相对紧信用的政策取向,世诚投资会额外关注潜在的信用风险事件(特别是与地方政府信用平台相关的)以及对股市的影响。

 

第二个风险点是对平台经济监管的加强。世诚投资在年度策略报告里将监管加强列为今年四大风险点之一;目前维持之前的判断,即今年是监管落地执行的大年,在投资层面(尤其是港股)对监管执行的持续性要保持敬畏。

 

另外一个不确定性来自美联储的政策态度。虽然隔夜美财长对于提升利率的评论有“乌龙”之嫌(盘后财长补充说明其充分尊重美联储的独立性,认同联储“通胀是暂时性的”的观点,并相信联储有足够的工具来应对),我们仍可以清晰地看到市场对于联储政策取向的高度紧张。世诚投资的观点是,美联储的政策模型将把疫苗接种率(而不是其口头的就业率和通胀水平)作为最重要的输入项(input)。从这个角度,最早从本月底开始——而不是市场共识的上半年末——就要释放缩减量化宽松规模的信号。好消息是,美股市场已有所戒备,反映在即使本季美股盈利超预期,市场已相当“钝化”、没有进一步上行。不管结果如何,我们都要对美股溢出效应做好准备。

 

最后一点显然是交易结构。日前披露的公募基金一季报显示,之前在龙头股上的拥挤交易结构已有所缓解,但还没有到“令人舒服”的水平。在交易结构充分改善之前,相关个股的波动不会让我们感到意外。

 


尽管有上述种种不确定性,世诚投资认为结构性的行情始终存在,而接下来一段时间的分化行情 将由盈利预期主导,即高景气度、高增速的行业和个股有更大的机会穿越市场起伏、回到或者接近农历新年前的股价高点
 
从这个角度,我们继续看好龙头股的表现 。龙头股的盈利增速不见得是最高的,但是此类公司往往身处高景气的“赛道”,拥有:
1)足够高的增速,
2)足够的盈利增长平稳性和可持续性,
3)盈利的高质量。

另外,结合接下来宏观经济动能的边际下行(虽然二季度环比增速甚至高于一季度),过去几个季度中那种连中小公司(盈利)都“鸡犬升天”的格局行将结束,取而代之的是龙头公司的“ 强者愈强 ”。
 
顺带提一下,我们没有将龙头股的估值列为风险点(虽然现时的水平不算低), 是因为该类股票的估值中枢将出现趋势性的上移 。这个趋势来自于市场愿意为质量付出更多的溢价(而机构龙头股的成长质量普遍好于平均水平)、利率的中长期下行、机构投资者占比的不断提升、单个管理人管理规模的扩大等等。
 
还是从盈利(及其质量)角度出发,我们看好龙头消费股(包括医美行业)和智能制造业(包括新能源)这两大领域 。世诚投资认为市场对龙头消费股的增速预期尚属合理甚至略显保守,而以医美为代表的高增长行业有机会利用盈利趋势来消化高估值。智能制造板块也是世诚投资持续看好的领域,而这与出口产业链、供给侧改革、绿色经济、供应链产业链安全自主可控等主题亦高度相关。本次政治局会议也特别强调要“引领产业优化升级”,“积极发展工业互联网,加快产业数字化”;我们相信智能制造行业将迎来持续的春天。
 
除了盈利之外,世诚投资也会基于高质量成长的原则而关注治理结构有改善、管理层(股权)激励到位的公司 ——当然,所有的这一切,最终还是会“开花结果”在盈利及盈利质量上面。同时,我们也会关注有阶段性融资利益诉求的公司,以此作为额外的催化剂,通过长短结合,来提升投资组合的性价比。

上海世诚投资管理有限公司

  2021年5月6日


公司申明:本报告由上海世诚投资管理有限公司撰写,报告中提供的信息尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资决策的依据。市场有风险,投资需谨慎。


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